三个朋友怎么玩
晨星中国基金评级概要说明


目录
l 概述(Introduction)
l 晨星关于中国基金的分类方法(Morningstar Category )
l 衡量基金的收益(Measuring Performance)
l 晨星风险调整后收益(Morningstar Risk-Adjusted Return )
l 晨星星级评价(Morningstar Rating)
l 如何使用晨星星级评价(How to Use Morningstar Rating)

概述
(一)背景
晨星公司(Morningstar, Inc)于 1985 年首次推出基金评级(Morningstar Rating),借助星级评价的方式,协助投资人更加简便地分析每只基金在同类基 金中的过往?#23548;?#34920;现。随着市场的发展,投资人由最初仅投资一两只基金到构建 由多只基金形成的投?#39318;?#21512;,意味着基金评级需要在更加细化的分类中进行,这 样投资人在构建基金组合时,同一类型的基金彼此?#19978;?#20114;替代。为此, 1996 年, 晨星公司引入分类星级评价方法(Category Rating),对基金进一步细分。
2002 年,晨星公司在原有基础上进行改良,启用新的星级评价方法(New Morningstar Rating)。与最初基金按照资产分布分为四类(美国股票基金、国 ?#20351;?#31080;基金、应税债券基金、免税债券基金)相比,新的评价体系在原先分类的 基础上进一步细分,基金的类型有 50 多种。新的评价体系以期望效用理论为基 础衡量基金的风险调整后收益,体现基金各月度?#23548;?#34920;现的波动变化,并更加注 重反映基金资产的下行波动风险。
晨星在前期推出对中国基金?#23548;?#25490;名的基础上,首次公?#32423;?#20013;国基金?#23548;?#35780; 级结果,并将定期更新。旨在将晨星在全球二十年基金评价的成熟理念、方法和 经验引入新兴的中国市场,为市场提供独立第三方的评价,参与推动中国基金业 的成长。
晨星的基金评价体系涵盖定量分析?#25237;?#24615;分析,其中晨星星级评价是以基金 以往?#23548;?#20026;基础的定量评价,下一阶段我们将推出包括定量分析?#25237;?#24615;分析在内 的综合评级。本报告将阐明晨星对中国基金分类和进行星级评价的过程。

(二)评级对象
?#33391;?#31639;时点具备两年或两年以上?#23548;?#25968;据的开放式基金,货币市场基金和保 本基金除外。

(三)评级思路
1、首先对基金进行分类。
2、衡量基金的收益。
3、计算基金的风险调整后收益 MRAR (Morningstar Risk-Adjusted Return )。
4、采用星级评价的方式,根据风险调整后收益指标,对不同类别的基金分别 进行评级,划分为 5 个星级。

(四)更新频率
晨星基金评级每个月进行一次。每月初公布上月的评级结果,包括两年评级、 三年评级、五年评级和十年评级。
当然,由于国内开放式基金的历史相对较短,满足起评标准的基金数量有限, 所以晨星现阶段提供两年评级、三年评级和五年评级结果,随着国内基金业的发 展,还将按月公布十年评级的结果。另外,网站主要提供两年评级。

晨星关于中国基金的分类

(一)分类是评级的基础
晨星的基金评级,是将基金历史的风险调整后收益进行比较,以此反映基金 经理的投?#20351;?#29702;能力。而把哪些基金放在一起比较将直接影响评级的?#34892;?#24615;。因 此,对基金进行分类是晨星评级的基础,从而协助投资人对基金进行“苹果与苹 果”式的同类比较。
一般地?#26144;?#26399;看,不同类型资产的风险和收益是成比例的。但是,对于普通 投资人的投资周期而言,资产的收益并不?#27426;?#33021;反映相应的风险。例如,当市场 处于降息的环境,国债的收益将超过股票的收益,尽管后者的长期风险比?#32454;摺?在此背景下,许多债券基金的?#23548;?#23558;超过股票基金的?#23548;ǎ?#20294;其中主要原因与基 金经理的管理能力是无关的。
因此需要强调的是,晨星评级的结果更多是反映基金经理的投?#20351;?#29702;能力, 而要避免受到市场环境或其他基金经理控制能力以外因素的影响。在晨星分类 中,由于同一类型的基金资产分布的风险特征是相似的,所以基金之间收益的差 异主要与基金经理投?#20351;?#29702;能力直接相关,包括选股能力(Security Selection)、 选时操作(Variation in Timing)和具体的资产配置权重(Asset Weighting)等。

(二)分类方法
晨星基金分类方法(Morningstar Cat egory)以分析基金的投?#39318;?#21512;为基础, 而不是仅仅按照基金名称或?#24515;?#35828;明书关于投资?#27573;?#21644;投资比例的描述进行分 类。该方法多年来?#27426;?#21457;展完善,为投资人挑选基金、认识基金的风险并构造自 己的基金组合提供了支持,并成为行业的标准。
晨星对于国内的封闭式基金不做分类?#27426;?#20110;国内的开放式基金,根据基金 的资产类型,分为以下七类:

大类 基金类型 基金说明
股票型基金 股票型基金 主要投资于股票的基金,其股票投?#25910;?#36164;产净值的比例³ 70%
配置型基金 积极配置型基金 投资于股票、债券以及货币市场工具的基金,且不符合股票型基金和债券型基金的分类标准;
且固定收益类资产占资产净值的比例<50%
保守配置型基金 投资于股票、债券以及货币市场工具的基金,且不符合股票型基金和债券型基金的分类标准;
且固定收益类资产占资产净值的比例³ 50%
债券型基金 普通债券基金 主要投资于债券的基金,其债券投?#25910;?#36164;产净值的比例³ 70%,
纯股票投?#25910;?#36164;产净值的比例不超过 20%;
且不符合短债基金的标准
短债基金 主要投资于债券的基金,其债券投?#25910;?#36164;产净值的比例³ 70%,
纯股票投?#25910;?#36164;产净值的比例不超过 20%;
且债券组合久期不超过 3 年
货币市场基金 货币市场基金 主要投资于货币市场工具的基金,货币市场工具包括短期债券、央行票据、回购、同业存款、大额存单、商业票据等
保本基金 保本基金 基金?#24515;?#35828;明书中明确规定相关的担保条款,即在满足?#27426;?#30340;持有期限后,为投资人提供本金或收益的保障

注:固定收益类资产=现金+债券

(三)晨星对基金分类建立在定量分析?#25237;?#24615;分析的基础上
定量分析的数据来源是基金的投?#39318;?#21512;数据,但是建仓期内的新基金则暂时 根据其?#24515;?#35828;明书中关于投资?#27573;?#21644;投资比例的规定进行分类。 而对于?#33391;?#27979;时点已结束建仓期的基金,我们根据投?#39318;楹系?#25968;据,对该基 金的资产构成(包括现金、股票、债券?#25512;?#20182;资产)进行分析,并统计最近两年 各项资产的平均分布比例。其中,不考?#27465;?#22522;金建仓期的数据点。
上述投?#39318;楹系?#32479;计结果并不决定最终分类,还需结合相应的定性分析 例如,当投?#39318;楹系?#32479;计结果与?#24515;?#35828;明书中的规定出现偏离,需要分析偏 离的原因,再决定最终的分类。又如,晨星在分类过程中将充分考虑基金使用融 资杠杆而带来的风险。当基金股票投资和债券投资的合计超过基金的资产净值, 意味着该基金可能使用了融资杠杆,提高收益能力的同时也放大了风险,晨星将 对其作进一步考察和分析。
目前晨星对基金的分类检测在基金披露季度报告后定期进行,当基金的投资 政策发生重大改变时,随时需要重?#24405;?#27979;。
需要说明的是,封闭式基金、货币市场基金和保本基金不参与评级。

晨星风险调整后收益(MRAR)
晨星评级是建立在风险调整后收益的基础上。基金的投资是有风险的,风险 是收益的不确定性。两只收益情况相同的基金,可能具有迥然不同的风险程度。 因此,评价基金?#23548;?#26102;不能仅仅看回报率,还必须考察风?#25214;?#32032;。晨星将每只基 金的收益进行风险调整,然后再与同类基金进行比较,给予评级。
但是,不同的理论体系对“风险调整后收益”的理解是不同的。一种通常的 方法是,先通过杠杆的调整作用使得两只基金的风险水平相等,再对其进行比较。 这样,基金的评级就不会过多地受到风险资产数量或者杠杆作用的影响。经典的 夏普比率就是这样的调整方式。
另一种风险调整的方法是建立在投资人风险偏好的基础上,认为投资人喜欢 高的收益而厌恶风险,而不考虑风险和收益是如何结?#31995;摹?#22240;此,在评级时候, 奖励收益而惩罚风险。晨星基金星级评价方法就是建立在投资人风险偏好的基础 上。晨星考察的风险,主要体现在基金月度回报率的波动,尤其是下行波动 (Downward Variation)。
那么,晨星如何衡量基金的风险调整后收益呢?
“晨星风险调整后收益”(Morningstar Risk-Adjusted Return )是晨星星级评 价的核心指标,又称 MRAR。MRAR 的衡量具有以下特点。
1、未规定超额收益是服从特定分布的;
2、在所?#26143;?#20917;下,风?#25214;?#21463;到惩罚;
3、其理论基础——期望效用理论被专业投资人和分析师所接受。
MRAR 的衡量以期望效用理论(Expected Utility Theory )为基础,?#32654;?#35770; 认为投资人:比起无法预期的高收益,更倾向于可预见的低收益;愿意放弃一部 分预期收益来换取确定性较强的收益。在此前提下,根据每个投?#39318;楹系?#26399;末价 值构造效用函数,然后计算期望效用并按照其数值高?#25237;?#25152;有的投?#39318;?#21512;进?#20449;?名。
晨?#27465;?#25454;每只基金在计算期间月度回报率的波动程度尤其是下行波动的情 况,以“惩罚风险”的方式对该基金的回报率进行调整;波动越大,惩罚越多。如 果有两只基金回报率相近,晨星对其中回报波动较大者给予更多的风险惩罚。通 过上述方法,体现基金各月度?#23548;?#34920;现的波动变化,并更加注重反映基金资产的 下行波动风险;从而奖励?#23548;ǔ中?#31283;定者,并减少由于基金短期?#23548;?#31361;出而掩盖 内在风险的可能性。

晨星星级评价
以下是晨星进行星级评价所需要的资料:
1、基金分类方法和分类名单。
2、基金数据库,包括每只基金的类别、单位资产净值、分红、月度回报率
晨星现阶段为具备两年或两年以上?#23548;?#25968;据的国内基金提供评级,而且同类 基金必须不少于 5 只才具有评级。需要说明的是,封闭式基金、货币市场基金和 保本基金不参与评级。
给予某类基金两年评级时,晨星会根据各基金截至当月末的过去 24 个月回 报率,计算出风险调整后收益 MRAR(2)。各基金按照 MRAR(2)由大到小进?#20449;?序:前 10%被评为 5 星;接下来 22.5%被评为 4 星;中间 35%被评为 3 星;随 后 22.5%被评为 2 星;最后 10%被评为 1 星。在具体确定每个星级的基金数量 时,我们采用四舍五入的方法。
晨星现阶段提供两年评级、三年评级和五年评级结果,随着国内基金业的发 展,晨星还将按月公布十年评级的结果。其中,两年按 24 个?#24405;啤?br />
如何使用晨星星级评价
晨星星级评价是以基金以往?#23548;?#20026;基础的定量评价,旨在为投资人提供一个 简化筛选基金过程的工具,是对基金进一步研究的起点,而不应视作买卖基金的 建议。
基金具有高的星级,并不等于该基金未来就能继续取得良好的?#23548;ǎ?#22522;金未 来表现仍然受到多项因素如基金经理更换、投?#39318;?#21512;变动等影响。基金具有高的 星级,也不等于其就适用于每个投资人的基金组合,因为由于每个投资人的投资 目标、投资周期和风险承受能力有所不同。
投资人在挑选基金的时候,应注意以下事项:
1. 如果基金经理有变动,晨星星级评价不会随之改变。因此,评级结果可能只 反映了前任基金经理管理该基金的?#23548;ā?br /> 2. 晨星星级评价?#21069;?#21516;类基金进行比较。每类基金中,有 10%具有两年及两年 以上?#23548;?#34920;现的基金会获得 5 星级。但投资人需要注意的是,如果某类基金 在计算期内的风险调整后收益均为负数,则该类基金中的 5 星级基金风险调 整后收益也可能?#27465;?#25968;。
3. 晨星星级评价结果每月定期更新。投资人不应以星级下降作为?#36164;?#22522;金的指 引。晨星星级评价结果的变化,并不?#27426;?#34920;示基金?#23548;?#34920;现的回落,也可能 只是其他同类基金表现转好所致。

 

 

三个朋友电子游艺